ECNS由纳斯达克在1997年创造，用来显示和执行限价指令。在我们写这本书的时候，已经形成了9个ECNS，还有更多的将会形成，目前的9个是：ISLD，ARCA、INCA、BTRD、REDL、ATTN、STRK、BRLT和NTRD。在纳斯达克二级报价系统上显示的任何其它报价都来自做市商。在些二级报价上，ECNS的后面会有一个“#”，如ISLD#，或者INCA#。这是为了能更快地辨认出来自ECNS的报价。ECNS不应该与做市商相混淆。有几百个做市商公司，如高盛（CSCO），美林（MLCO）和Soloman Smith Banney（SBSH），只是说出了几个（图12.2）
这个图显示了一个MCHP的纳斯达克二级报价屏幕，它使大师能够看到一支股票的深度，也就是说ECN和做市商的买入和卖出报价。画圈是两个ECN、INCAt ISED,所有其它的买入和卖出报价都来自做市商。我们将会在第十三章详细谈到纳斯达克二级报价和做市商的特点。
一个ECN只是一个计算机化的限价指令簿，由几百个或者几千个有其个价格买卖股票的单个指令构成。一个ECN的功能是电子化地匹配卖方和卖方，去除了人工交易者和做市商。正像你将会很快看到的那样，ECNS非常像小型的股票交易所。每一支股票的最好的买入和卖出限价指令发送到纳斯达克显示在ECN的买卖报价中。例如，假定以下的限价指令在ISLD的股票INTC的簿册中：
在70 7/8 买入100股 在71 1/16 卖出400股
在70 7/8 买入200股 在71 1/4 卖出1000股
在70 5/8 买入200股 在72卖出100股
在70 1/4 买入300股
这时，在簿册中最好的(*)买入价格是70 7/8 ，总共有300股，最好的(*)卖出价格是71 1/16 ，400股。因此，纳斯达克二级报价上ISLD会显示出这些最好的买入（卖出）价格和股数（图12.3）。
两笔ISLD买入ISLD的指令在纳期达克二级报价屏幕上作为一笔300股的ISLD报价出现，见左边，买入方，在ISLD上卖出400股INDC的指令出现在右边，卖出方。
交易大师能够使用选择网（SNET）系统，与在任何ECNS上存在的限价指令执行。然而，只有通过直接接入，交易者才能够发布一个限价指令显示在纳斯达克二级报价系统中的ECN限价指令簿册上，交易者通常能直接接入几个ECNS，最常用的ISLD，ARCA和REDI。
ECNS的优点
* 当下了一个匹配的指令与ECN限价指令簿册中现有的指令成交时，能够极快速的成交（0.2 秒）
* ECN的报价是真实的，如果你在ECN看到一个报价，价格和数量都是真实的，如果你是第一个发送了一个与ECN的报价匹配的指令的人的话，你的单子就可以成交。
* ECN会显示出他们全部的数量(除非是发送指令的人特别要求不要把他们的指令显示出来)，如果一个ECN在最高的买价一共有14200股的话，你将会看到全部14200显示在二级报价上。
* ECN允许交易者把他们的限价指令显示在纳斯达克二级报价上，这不给了让所有的市场参与者看到你的指令的机会。
* ECN的报价提供比NASDAQ.ISLD的报价更精细的最小价格变化，例如，对超过0美元的股票允许精细到1/128的价格，对于低于10美元的股票允许1/256的价格。这些指令被四舍五入到接近1/16或者1/32(低于10美元的股票)显示在纳斯达克二级报价上。但是，它们会显示在ECN的簿册上，并且以实际的价格优先来成交。
* ECN避免许多通过SOES和SNET直接与做市商交易的缺点。
ECNS的缺点
* 一些ECN流动性不是很好，使得通过配对方式的成交非常少。最具流动性，因此也是最好的ECN是INCA、ISLD、ARCA和REDI。我们告诉我们的学生不要考虑任何不提供直接在ISLD和ARCA上发布价格的直接接入交易系统。在我们看来，这两个ECN是必不可少的。很快我们会深入的研究ARCA的一些特性。
* 在一个迅速上涨的股票中，使用一个ECN在内部买入价或者低于内部买入价格买入股票非常困 难。换句话说，不可能让你的买单在股票的内部买入价成交，并且通常不会有任何的EC限价指令可以在内部卖出价成交。
* 你的指令会经常被部分成交。ISLD是这个问题最严重的一个，因为它们接受像一股那么小的指令。设想一下1000股单子只有14股成交的沮丧吧。提示：所有的其它的ECN要求指令最小的单位是 100股。
交易大师怎样使用ECNS
交易大师了解ECN的很多优点，并且经常使用它们。一些应该使用ECN的例子包括：
* 当交易大师低于目前的卖出价买入一支股票的时候。把买单放在最具流动性的ECN上，通常是ISLD，会得到最好的结果。
* 当交易大师高于当前的买入价买入股票的时候。把卖单放在最具流动性的ECN上，通常是ISLD，会得到最好的结果。
* 当交易大师想要在卖出价买入纳斯达克股票，或者在买入价卖出股票时。如果一个ECN有可接受的数量交易大师将总是首先通过ECN执行他们的指令，而不是通过更不可靠的做市商。注意：因为通过INCA交易的额外成本，如果在理想的价格没有其它的ECN报价的话，许多交易者愿意选择把他们的指令下给做市商。
* 当一支股票正在快速上涨的时候，交易大师可以通过选择一个流动性好的ECN在高于卖价几个水平上让他们的买单成交，通过在快速上涨的股票中付出额外的价格，交易大师经常能够建立一个头寸，并且从这支股票随后的上涨中获利，卖出一个快速下跌的股票的多头头寸则相反。
